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【月度策略】 复胜资产2022年6月投资月报
来源: 发布时间:  2022-06-18

“ 水光潋滟晴方好,山色空蒙雨亦奇。欲把西湖比西子,淡妆浓抹总相宜

——苏轼(宋)



5月以来,市场出现了明显的反弹。背后的原因我们认为更多的还是市场预期从“极度悲观”开始逐渐回暖。市场可能在年初时,对于疫情给经济增长的影响相对乐观,认为“稳增长”的预期托底下,整体不会很差。但是在三月份开始,市场逐渐意识到疫情可能会持续,同时较为严格的“防疫政策”与经济“稳增长”的预期出现了一定差异,导致投资者开始转向悲观。情绪总是自我强化的,当悲观情绪开始蔓延时,人们往往倾向于关注那些加强自我认知的信息,而不是冷静客观的去分析事实数据。所以在5月份,疫情得到有效控制的信息出现时,预期层面又再次出现逆转,引发市场有较为明显的回暖现象。

下图是针对5月份个股的一个统计结果。

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数据来源:wind终端。统计样本剔除ST股票,剔除2021年10月后上市新股。

上图中,横轴为股票自2022年年初至4月底的涨跌幅统计。从结果可明显看出,5月份市场有一个“超跌反弹”的单调性趋势。基于这个结果,我们推断5月份的反弹背后,更多的还是市场整体风险偏好的修复。

当市场充分反弹之后,反而给投资者更多的困扰。一方面,疫情带来的不确定性依然笼罩在市场上空,经济的复苏进度与程度依然需要数据支撑与验证。另一方面,切实存在的预期转暖带来的上涨行情,以及外部频频出台的利好政策也加强了市场的整体信心。这时候,很多投资者会陷入“既担心回调,又害怕踏空”的两难境地。

这个心态的背后,还是很大程度上来源于投资者习惯于通过指数涨跌与点数位置对投资进行“择时”。针对这个行为,我们也做了统计。

假设以上证指数为衡量市场的锚,则2013年6月25日的“钱慌”和2015年6月15日的“高点”会被很多投资者视为一个“指数点位底部”与“指数点位顶部”。那我们就以这两个时间为原点,做出以下统计:

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数据来源:wind终端

从上图可以看出,似乎资本市场也符合类似“2:8”原则,在市场高点之后,不同周期下总有大概在接近15%的股票在新高位置;同时在市场低点之后也总有20%左右的公司仍然创出新低。同时值得讨论的是,似乎市场区间涨跌幅对于不同周期下的新高/新低股票平均涨跌幅影响并不明显。可能通过这两个图表,我们想说的是,最终投资还是要回归到对具体投资标的的理解和选择上,简单的依靠大盘指数去判断市场晴雨可能也会遇到“努力不如选择”的情况。

展望后续市场,我们认为接下来的市场是一个“弃伪存真”的过程。系统性风险已经伴随着市场回调充分释放,在疫情逐渐控制后,复工复产过程中企业盈利以及经济增长的实际情况是支撑股价的核心关键。在这个问题上,我们认为所有行业都会不同程度的受益于经济生产生活正常化,但我们认为1.经过了疫情的影响,具体盈利复苏的节奏和力度仍然需要通过实际的数据进行验证,如果单纯依靠“复苏预期”则极易在缺乏数据支撑的情况下变成单纯的博弈交易;2.整体经济出现一定程度的下行在所难免,从行业竞争的角度理解行业内部的竞争压力仍然很大,企业盈利能力不仅受外部影响,同样也受行业内部竞争格局的影响。在这两个思考维度下,我们希望通过后续的经营数据去判断龙头公司的投资价值,尽量不要过早的去下一个简单地判断。

在这个框架下,有两点可能会成为后续的主要风险点:1是虽然复工复产经济复苏会推动市场上行,但基于预期下的上涨行情可能也会有所“反复”;2.复苏过程中,由于不同行业不同体量的公司盈利修复的节奏可能会存在差异,股价后续的分化可能会逐渐展开。

返璞归真,所有的投资决策都是基于投资理念的映射。如同开篇描写西湖美景的诗句一般。西湖是西湖,她有神话的一面,有历史的一面,也有时髦的一面。西湖的景色在不同人的眼中可能观感会完全不一样,观赏角度、光影强弱和心境的差异都会让大家对同一片湖面产生不同的感受。但西湖永远是西湖,你总可以找到你欣赏的那一幕。



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