展望后续市场，我们认为即将迎来的中报业绩披露期是进一步将股价走势进行“区分”的关键阶段。6月份受益于疫情的进一步缓解，市场对于“经济复苏、产业链复苏”的预期进一步提升，因此本月在疫情下受困的消费、制造行业纷纷表现优异，反而前期市场认为受益于“供应链阻断”的生产要素行业本月表现不佳。这种基于“预期”的股价波动我们认为后续一方面可能会有反复，另一方面也大概率会持续往复，短期缺乏有效的业绩数据进行证明或证伪可能也是造成后续市场短期博弈性波动增大的原因。后续我们将密切关注中报业绩预告内超预期的行业及公司带来的投资机会。

我们认为对于所有的投资机会来说，都存在“外部竞争性变化”对盈利能力的负面影响与“行业龙头地位”对盈利能力维持的正向促进这两大因素的相互作用。任何一个行业与公司都存在其盈利周期性与非周期性的部分。这两部分的比例与盈利周期时间长度都会很大程度上影响投资者站在目前为止对未来盈利做出预期，而恰恰也是这个“基于过去看未来”的盈利预期带来了超额收益。往往当投资者一致预期都认为某些行业或企业呈现绝对的非周期性，盈利能够永远稳定增长时，盈利非周期性的随机体现会导致预期的破灭从而导致行情的终结。换言之，市场追求的永远是不确定性下的确定性业绩增长，给盈利的稳定性即“非周期性”支付估值溢价。在煤炭油气等投资机会面前，我们始终认为经济复苏的大前提下，对于能源的需求将稳定且持续，同时供给端由于环保等原因短期很难大量释放，这将导致能源相关的资源品价格出现非周期性，从而使得上市公司的盈利中非周期性的部分上升。

但这并不是说我们完全否定了新能源汽车光伏以及消费等其他行业潜在的投资机会。只是的确这些行业过往的时间内，盈利性有了大幅的提升之后，一是提高了对社会化资本的吸引力，导致潜在竞争不断加剧；二是市场的盈利稳定性预期不断提升，估值上对于非周期性的溢价风险也在悄然上升。所以我们对于这部分的投资标的选择会更加严格，需要有更好的数据去证明未来盈利性的稳定性。

讲了许多理由、谈了很多逻辑，但短期市场“风格”的极致在未证明上述所言正确之前似乎很难说前文观点有何价值。在“逆风”的过程中，我们认为两件事情值得思考：一是“盈利预期-盈利兑现-股价调整”的周期并不如投资者预期般永远那样高效。这个反馈周期的时间长度还会基于外部不确定性的高低而产生很大的差异。二是市场也存在一定的“公众审美”，而这个“公众审美”由于资金性质或投资者类型的差异而会导致不同的市场运行特征。

通常来说，股价的上行预示着投资者对于未来企业的盈利预期也同步升高，需要依靠后续的盈利结果对估值进行消化以稳定股价。但由于疫情以及美国通胀等外部不确定性的上升，短期的盈利性无法成为线性外推的数据依据。这就导致一方面上游大宗商品相关企业业绩增长较好但市场普遍认为业绩无法持续，同时另外一方面部分制造业企业盈利环比表现一般但市场普遍预期后续疫情缓解之后盈利能大幅走高。可能会随着业绩的不断披露而逐渐让市场进行一定的“纠偏”。

同时，市场短期是一场投票器，长期是一场称重机。“公众审美”的差异性会决定行情的极致性。过往机构化占比不高，不同投资者间风险偏好资金久期存在很大差异；伴随着这两年A股市场的成熟度上升，机构投资者占比显著上升，个人投资者也更多通过理财产品如公募基金、ETF及私募基金进入市场，实际投资者间的风险偏好投资逻辑以及资金久期趋同化上升，就会导致短期行情的极致性加剧，这也会在后续市场带来波动性的系统性上升。