★针对后续市场，短期我们依然维持一个谨慎乐观的态度。一方面，经济基本面依然孱弱，终端需求逐渐修复过程中还面临疫情反复出现的不确定性；另一方面，市场流动性上也很难出现大幅放松的可能。这种情况下，市场后续单纯依靠估值提升带来的投资收益将愈发难以稳定获取，更多的还是会基于企业盈利增长带来的资产价值上升。

展望未来，我们认为有三点值得关注：

1.分化行情将是常态化

由于疫情的影响，我们认为后续终端需求是否能持续，经济能否保持复苏态势以及相对应的货币政策走向都会存在较大的不确定性。这就给市场风险偏好以及估值层面带来了极大的很大的波动可能。就如同我们前文所述，后续市场单纯依靠估值提升带来的投资收益将愈发不稳定，基于企业盈利增长带来的资产价值上升是目前看起来确定性最高的路径。

同时，伴随着市场机构化占比的提升，对于个股的挖掘也在变得越来越高效。过于依靠信息不对称获取的超额收益在不断降低，估值反应未来成长性一致预期的周期越来越短。这种情况下，都会让后续个股的走势更加依赖上市公司本身盈利性的延续。同时，由于市场信息的传递速度与传播广度都在大幅提升，后续更多的投资判断还是要基于产业行业发展趋势与竞争格局变化去理解，而通过后续数据进行验证。

2.过往经验在投资上的借鉴意义需要重新审视

一直以来，A股的投资都是有比较明确的海外对标路径，在某些行业领域国际对标依然很有价值。但我们认为后续过往经验在投资上的借鉴意义需要重新审视与评估。

这种重新审视的核心逻辑在于：全球化不断上行的阶段，通过商业模式的模仿是可以实现异地成功的，所以通过其他区域的经验过往在人口结构、收入水平不同阶段对于不同的商业模式进行的未来成长性预估是存在价值的；但当疫情发生了之后，对于所有的商业模式都产生了潜移默化的影响，而且伴随着互联网化程度和全球化的提升，这种全球范围的疫情带来的影响是史无前例，无法参考的。这时候，经验对于投资的借鉴意义一定需要进行重新审视。经验主义不一定代表“前瞻性”，反而可能会变成‘“陷阱”。最终还是需要投资者依据实际的企业经营及盈利数据去做出投资判断。

3.技术因素在投资上的重要程度将愈发重要

过往A股的绝大部分“核心资产”都是集中在消费服务环节，无论是食品饮料、医药生物亦或是金融地产。都是与人们的基础消费需求息息相关。这些行业里有一些共同的特点：技术进步在这些行业内边际影响并没有很大，同时终端需求的变化速度相对较慢。这就使得整个行业的核心价值链条集中在下游产成品环节：品牌是绝对核心因素。但伴随着社会发展，技术因素在投资上的重要程度逐渐体现。如光伏、新能源汽车等高端制造行业，无一不是技术升级带来的性价比拐点出现，引发行业整体景气度大爆发。同时，下游需求的扩张也带动上游产业升级推动技术继续进步。而在技术进步的过程中，会创造出上下游产业链中涌现出更多的投资机会。技术因素重要性的提升也给投资带来了更多新的命题：如技术周期带来的从无到有的过程中，可能估值体系不能像传统行业那样简单线性外推；亦或是新技术的应用与技术路径的选择可能会使行业竞争格局的变化速度更加快速，传统技术的消亡可能就在一夜之间而不是逐渐凋零。这些都需要投资者深入到行业内部，不断的观察具体的情况发展。

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