展望后续市场，伴随着美联储TAPER在本月落地，海外流动性边际收紧是大势所趋。流动性问题会抑制市场整体向上提升估值中枢的能力，这也对后续个股业绩增长幅度提出了更高的要求。我们观察到近期基于业绩披露之后的股价波动幅度愈发剧烈，也侧面佐证了这个观点。年末市场潜在流动性风险陡然上升。截止9月底，全市场开放式股票基金总规模已达2.37万亿，剔除ST公司后截止10月末流通市值高于300亿元公司比例仅为12%，流通市值高于200亿公司比例仅有18%。目前市场流动性分配也持续保持不均衡状态：日成交金额TOP10%公司合计成交量占比持续在60%左右，TOP20%公司合计成交量基本维持在75%附近。伴随着机构投资者规模的不断壮大，后续个股短期冲击成本大幅提升将是市场面对的较大的风险。

从行业上来看，我们维持对于新能源汽车、光伏、风电等新型制造行业的正面观点。从三季报业绩上进一步印证了这些行业的整体景气度仍在持续上行，依然处于业绩扩张阶段。但事物总是在变化中的，景气度的上升一定会带来竞争格局的恶化，无论是原本内部的竞争者进行扩大再生产，亦或是外部竞争者意图进入市场分一杯羹，都会导致目前的产业格局、技术路径发生边际变化。这就是我们一直反复在强调的：制造业投资中需要对竞争格局的把握更加细致与动态。同时，由于信息的传递需要时间，制造行业又有缺乏品牌认知度等额外问题，这将导致后续聚焦在制造业的投资组合一定会面临短期较大的波动。另外，在高景气度行业中，估值难度近似于“艺术”，从静态估值上可能很难去判断“贵不贵”这个问题，只能逆向思维，先从企业基本面、行业竞争格局、技术发展路径上理解“好不好”，才能去解决估值的问题。当然，我们虽然说了估值近似“艺术”，但并不等于我们对于业绩增长有较高的容忍度，换言之对于成长股估值我们反而更为苛刻。很多投资者在面对高景气成长性行业内个股投资时，往往容易过分强调未来成长性预期，甚至短期业绩出现了下滑也会用“牺牲现在换明天”的理由去自我解释。我们认为理解“好不好”并不只是说未来有广阔行业空间就可以简单业绩线性外推，之所以要密切跟踪季度业绩的边际增速就是在发展中不断对公司竞争力进行验证，当边际业绩增速出现低于预期时，我们反而更加敏感。

居安思危，我们一方面会继续深挖上述高景气度行业内的投资机会；另一方面我们对于后续整体市场愈发谨慎。流动性边际收紧前文已述，同时大宗商品价格开始逐渐向下游传导，疫情给经济增长带来较大的不确定性。我们在密切关注宏观经济内的关键指标，如这些指标出现趋势恶化时，我们也会考虑适当降低整体仓位来规避可能的宏观风险。

无论资本市场如何运行，实体企业发展的脚步不会停歇，人们对美好生活的追求依然需要被满足。具体来看，我们会继续聚焦技术的进步带来的边际改善的迹象：如铁锂技术在新能源汽车产业内的占比趋势更加明确，储能行业伴随着下游需求旺盛而出现的降本趋势。我们会持续关注这些增量改善带来的细分行业投资机会。