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复胜资产喻旸:扩大认知圈守住能力圈,携复利以致胜
时间: 2019/12/18 15:26:23

注:本文转自上海证券报 

 

    2015年底,曾任职国内知名公募的市场老将陆航、陈盛业等坚定认为,A股市场投资风格将加速转换,而自身业绩驱动型的价值投资理念在未来必将更加契合市场风格。于是毅然选择创业成立复胜资产,寓意复利致胜之意。


    此时,早在2009年即进入私募行业的喻旸对市场有着同样思考。喻旸表示,当时的市场正发生巨变,2015年之后自己就开始尝试做一些海外的投资,但发现在自己之前偏一级市场选赛道的方法显得不太能适应这些成熟的市场。如何形成一个比较稳定的盈利方式,成为当时自己反复探索的问题。而此时复胜资产的投资理念仿佛让喻旸在探索中找到了灯塔。喻旸表示,复胜资产讲究的是追求长期盈利模式通过复利的积累最终实现盈利的突破,这正是一个成熟市场或者说一个风格正在成熟化的市场所需要的,从而选择加入这支创业团队。加入复胜资产后,喻旸结合自己在实践中的思考对于选股也有了更多的心得。


兼顾宏观,自下而上选股


    现今市场里很流行把握好赛道再选择公司,这源于上世纪硅谷PE的做法。可是喻旸认为二级市场整体的增长应更多来源于上市公司持续增长的现金流,这就要求与一级市场的做法有所区分,尤其是帮客户理财的背景下,更应该重视代理风险。巴菲特说过自己运气好,生在一个国运足够好的国家。喻旸认为这句话同样适用现在的中国。从中观层面来说,我国的消费仍处在一个升级的通道中,这是人类商业史上的必然。我们已经走过了经济短缺的年代,商品丰富以后,消费者的追求会更高。尤其是在宏观环境一直保持着稳健的态势,消费者对更好的生活的向往,加上人口基数的优势,这些都是对消费升级的保障。从微观层面看,某些龙头企业的品牌或渠道壁垒较高,同时产品摸得着看得见,投资者作为用户可以直接对产品属性有清晰的判断。所以,对于具有稳固壁垒、优良竞争格局、接近垄断的消费类企业,可以无惧短期波动而更关注其长期价值。


好的生意+好的治理+合适的价格


    每到年关市场都有关于机构会为保业绩而切换风格的声音,近期以贵州茅台、恒瑞医药等为代表的大白马纷纷回调,市场也把原因归结于此。而喻旸认为对于市场短期的波动很难判断清楚,自己能做的就是坚持自下而上的选股,通过深入的研究和分析,尝试追求市场的长期价值。选股方法主要有三点,即好的生意、好的治理和合适的价格,一旦买入不会过于关注短期的波动,而是静待公司成长带来的回报,除非有大的宏观风险才会考虑调仓,中长期来看真正的白马消费股还是相对优质的标的。


    以伊利股份为例,在国外的牛奶市场一般以低温奶为主,但是在中国,因为之前奶农比较缺乏而且主要集中在北方,冷链物流也不是很发达,为了保证牛奶可以多从北方运到南方,市场就推广常温模式,打破了产品运输半径的限制,所以一家企业的市场可以做大。从商业壁垒来看,伊利目前随着市场份额的扩大已建立起很稳固的渠道壁垒。微观的表现如,现在商场有很多导购都是伊利派驻的,在农村里也能看到伊利铺的货。伊利对渠道的掌控、下沉和维护投入了较多的精力且形成了较深的护城河,和其他品牌的差距已经越拉越大。从上游来看,伊利股份的上游和奶农有一个长期稳固的合作协议,对奶农的影响力和控制力是很强的。对其他玩家来说上游的奶源和下游的销售渠道都是一个很难跨越的门槛,所以行业准入的要求极高,目前牛奶行业里面前两家企业的市场份额已经超过了70%以及伊利常年roe高于20%也证明了这一点。


    从业绩驱动上看,在奶制品行业也有一个消费升级的痕迹可寻,金典和安慕希就是很好的大单品,两款产品的毛利率水平相对更高。另一方面,可能随着市场份额的进一步集中,两家巨头竞争的激烈程度会下降,因此在销售费率上也存在下降的空间,未来产品优化扩充和竞争趋弱都可能为业绩提供向上驱动力。有着较高商业壁垒同时业绩持续增长的公司就是喻旸眼中的好生意。


    在公司治理上,喻旸比较偏好于股东利益导向的公司。从股权和经营管理关系角度,喻旸把A股公司分为3类:民营公司大股东兼管理层全面参与企业经营管理、大股东不参与经营交给职业经理人管理、国有企业国资委全面主导经营管理。第一类治理结构里管理层和公司的利益基本一致。分红上,如果现金流充裕,管理层愿意把留存分配给股东也是对投资者比较友好的。前文所讲的伊利虽然国资是第一大股东,但董事长是单一个人最大股东,董事长全面负责管理,这和第一类治理结构比较像。值得注意的是,伊利曾推过一个股权激励方案,后来选择尊重中小股东的利益把激励的行权标准大幅提高,公司历年的分红水平也还不错。这都符合一个合格的治理的定义。


    在价格方面,不求买到便宜,但求买的合适。对于本身基本面还不错的企业也不能去奢求很低的价格,只要估值横向纵向对比处在一个合理的范围基本上就符合好价格的标准。


警惕风险 扩大认知圈守住能力圈


    对于二级市场投资来说,喻旸认为在自下而上选股的过程中,基金经理要关注的信息很多,比如股票的基本面、商业模式和行业的整体概况等等,对其认知的要求是越来越高的。求变就是通过学习扩大我们的认知圈,尽可能多去获取有质量的知识和信息,多用规律去演绎。而找不变就是通过现象看本质,信息越多越需要归纳,形成方法论,塑造能力圈。认知圈丰富的同时,尽量守住我们的能力圈,不做能力圈以外的事情,因为我们的能力圈,肯定是比认知圈要小,超出能力圈以外的事情对于自己来说的就是风险,需要警惕。芒格说过,如果你不知道你的能力圈在哪,等于没有能力圈。这也是投资过程中作为基金经理对风险的一种把控。


    在践行业绩驱动型的价值投资、坚持对标的公司进行深入研究重视其底层商业壁垒、兼顾宏观研究以规避宏观风险三大投资理念的指导下,复胜资产更希望用相对平稳的方式通过复利的积累让投资者获得满意的收益。作为复胜资产的一份子喻旸也表示,将秉持复利致胜的理念认真对待每一笔投资。

 

原文链接:https://mp.weixin.qq.com/s/t9FmMKseGpQOonS3691_Hg


 
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