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【月度策略】复胜资产2021年2月投资月报
时间: 2021/7/1 16:28:29

市场回顾

本市场整体呈现冲高回落走势,春节长假将市场分割成两段截然相反的行情。同时,由于本月内有一个春节长假,市场活跃度略有回落,各指数日均成交金额均环比下降。目前两市日均成交金额依然接近10000亿水平。(具体见下图)



数据来源:wind资讯


本月行情的割裂从不同市值区间的股票平均涨跌幅可以略窥一二。



数据来源:wind资讯

上图统计了不同市值区间的公司在春节前、春节后以及2月整体的平均涨跌幅水平。可以明显看出,节前市场涨跌幅还是一个较为明显的大市值优于小市值的趋势,到了节后则完全逆转。


本月房地产、钢铁、农林牧渔行业涨幅靠前,电气设备、汽车以及食品饮料行业跌幅靠前。如果拆细来看,市场依然在一个行业轮转切换的过程中,春节假期后的行情特征是否能够延续,仍然存疑。(具体见下表)


备注:第六周为节前3个交易日+节后2个交易日;数据来源:wind资讯


本月市场调整我们认为主要源于投资者对于后续流动性的预期出现了较强的改变。这种流动性预期的大幅调整,引发了市场对于前期涨幅较大的行业个股进行调整。这背后的逻辑也比较简单:市场在过去2年,不断强调业绩确定性在投资体系中的核心价值,从而更为关注细分行业第一名第二名的投资机会。这也是过去2年,所谓“核心资产”大幅跑赢市场整体的原因。由于市场越发认可这些涨幅较大的公司行业的未来业绩确定性,所以在估值时更加偏向一个具有较为稳定现金流的资产估值方法,而这种类“永续债”的估值方法,在利率预期发生变化时,一定会发生较大的波动。


考虑到流动性预期的调整带来的估值调整一直以来都是较为剧烈且短期的,市场长期还是会回到寻找真实持续的业绩增长上,后面大概率将逐步企稳。同时,目前为止业绩“真空期”,后面当业绩披露后,个股间走势将迅速分化。相较于贸然调整仓位,我们将更多的精力花在了去跟踪确认我们的核心持仓最新的业绩趋势和利润情况。从结果来看,核心持仓的业绩增长趋势并没有明显的改变,更多的可能还是等待后续市场企稳之后,逐渐的股价回升,如果因为短期市场的一周两周涨跌而减仓很可能反而会错过后面的股价反弹。当然,流动性的预期调整也对后续的投资带来了更高的挑战,简单的依靠估值提升获得投资收益在今年后续时间里将非常困难,更多的还是需要通过企业盈利增长从而实现资产增值。


投资展望


展望后续市场,我们认为从2020年一季度开始的“疫情行情”已经基本结束。一方面全球新增人数明显下降(具体见下图),另一方面全球针对可能的疫情冲击带来的流动性宽松以及经济衰退也基本上反映到了各资产价格变化中。后续简单的“疫情影响经济增长从而带来放水”的投资逻辑将很难持续。


同时,在流动性宽松预期下不断提升的资产估值的确也存在回归的刚性需求。“潮水褪去才知道谁在裸泳”,在估值回归到合理位置之后,个股的走势一定会出现更为明显的分化:有持续业绩增长的公司可以不断维持较高的估值,而业绩增长无法持续的公司则将进一步估值回落。而在“后疫情时代”,很多过去的经验规律可能会发生一定的变化,简单的依靠过去业绩增长而进行的线性外推显然风险会大幅提升。在这种情况下,对于底层业绩数据的高频获取以及基于数据对于公司竞争壁垒的印证会显得尤为重要。


显然,市场永远是有波动的,短期的波动是每一个好公司所必须经历了。就好像“困难是检验能力最好的试金石”一样,市场每一次的大幅调整都是检验好公司的机会。下图为一个简单的周收益率统计。



从上表可以看出,长周期(2010年至今)贵州茅台、美的集团以及腾讯控股出现周度大幅下跌(-8%)的概率基本上与市场趋同;而自2017年至今,周度大幅下跌的比例甚至还显著高于指数;但无论从哪一个时间段去衡量最终的投资收益,这三个公司都远远跑赢了指数。所以,任何好公司都可能遭遇股价短期大幅回撤,区别好公司的一定不是某一周跌的少,而应该是能持续长期创造价值,业绩增长。















 
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