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【月度策略】复胜资产2021年4月投资月报
时间: 2021/7/2 10:13:52

市场回顾


本月市场开始企稳反弹,创业板综指及创业板50指数大幅反弹。同时。本月成交量小幅回落,日均成交金额维持在7500亿左右水平。下图为市场核心指数及日均成交金额变化。


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数据来源:wind资讯


本月医药生物、有色金属以及钢铁行业领涨,公用事业、建筑装饰以及国防军工行业跌幅靠前。结合3月份的行业涨跌幅,市场依然存在较强的行业轮动特征(3月领涨行业公用事业、建筑装饰本月领跌,3月领跌行业有色金属本月领涨。)受益“碳中和”概念,钢铁行业连续两个月领涨;国防军工行业连续两个月领跌。

本月从市场细分行情来看,也验证了市场逐步企稳。前期对于“抱团股”博弈特征产生的恐慌情绪以及流动性预期带来的估值体系调整,在本月基本告一段落。市场市值风格逐渐回到了前期的趋势:大市值股票重新开始跑赢小市值股票。具体见下图


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数据来源:wind资讯


投资展望


展望后续市场,我们认为:伴随着上市公司2021年一季报以及2020年年报的披露,投资者对于估值体系的关注度将从分母(无风险利率)的未来预期逐渐转向分子(企业未来盈利性)的确定性。下图为按照市值区分的年报以及一季报的上市公司盈利能力的一些简单统计:


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数据来源:wind资讯

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从上面这系列图中可以看出:从盈利能力角度来看,显然具有一定市值体量的公司更优;尤其是ROE这项指标,基本上体现了大市值公司相较于小市值公司的优势。这也从某种程度对本月市场企稳逐渐回归到有业绩增长的龙头公司上做了解释。


但是否市场就会简单地回归到去年四季度以及今年一月份的行情特征呢?我们认为概率偏低。一方面,二三月份“茅指数”成分股大幅回调的负反馈循环已经让市场投资者存在一定的风险意识:主动规避基金重仓股,规避博弈;另一方面,去年下半年这种依靠估值提升获利的投资策略在无风险利率预期趋于理性之后,已经不再具有逻辑性。总体而言,我们认为分化已经开始,并在今年将逐渐加剧,市场会基于海外70年代“漂亮50”估值破灭后的演化路径进行合理外推:至少短期来看,通过估值提升带来的盈利模式已经暂时停止,市场会更多的在各细分行业龙头公司内寻找增长的确定性并降低估值的容忍度。精细化的选股将成为贯穿2021年剩余时间的核心关键。


以光伏逆变器行业内两公司阳光电源与锦浪科技为例。

从2020年下半年之后股价的表现来看,阳光电源显著跑赢锦浪科技(具体见下图,黑色线为阳光电源、粉色线为锦浪科技)


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数据来源:wind资讯



但假设将股价表现进行阶段统计,则会发现有些不一样的情况。


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首先,阳光电源主要跑赢锦浪科技的时间是在2020年Q4。作为光伏行业逆变器龙头公司的阳光电源,最大程度受益于光伏行业整体的拐点来临,从逆变器、电站、储能等诸多业务方面都迎来了业绩爆发。从年报业绩上也可以看出的确如此:2020年扣非后净利润同比增长103.93%。


其次,在今年一季度,阳光电源和锦浪科技的涨跌幅相似。但在4月份开始,反而锦浪科技的涨幅明显优于阳光电源。主要的原因我们认为还是来源于业绩的趋势发生了变化:由于一季度硅料涨价压缩了EPC业务的利润率,同时也延缓了项目建设进度,导致业务多元化的阳光电源业绩反而承压,而专注于逆变器细分领域的锦浪科技则业绩持续增长。


以这两个公司为例,我们可以更加清晰的看清楚:过去简单买行业体量最大的龙头公司的策略已经不再有效,伴随着疫情对于经济的影响逐渐减弱,行业系统性机会将逐渐稀少,更多的还是应该下沉到具体上市公司实际的业绩增长趋势上,通过精细化选股来构建自己的投资组合。








 
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