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【年中策略】2021年投资半年报
时间: 2021/7/8 16:21:18

上半年市场回顾


市场上半年整体还是延续了2020年的上涨走势。交易所各核心宽基指数上半年的走势及交易量同比变化如下:可以看出,无论涨跌幅如何,市场整体的成交金额相较于去年同期都有了比较明显的上升;同时上半年,科创板以及创业板内大市值股票显著跑赢市场整体。




1.上半年市场宽基指数涨跌幅及日均成交金额同比涨幅


上半年申万一级行业表现各异,电气设备、钢铁、化工行业涨幅靠前;家用电器、非银金融、国防军工行业跌幅靠前。市场整体今年呈现了了一个较为明显的“风格切换”与“行业轮动”的格局:



2.上半年申万一级行业涨跌幅前三名周度涨跌幅排名


注:上半年涨跌幅排名前三的行业每周涨跌幅排名明细(1为最高,30为最低)



3.分月度不同市值区间公司平均涨跌幅


如果细数上半年市场最大的变化,莫过于对于基金重仓公司投资的“特征切换”。

以下是万得编著的公募基金重仓股指数在2020年上半年、2020年下半年以及2021年上半年的走势。可以明显看出,公募基金重仓股的收益率在2020年下半年整体大幅跑赢中证500指数,但在2020年上半年以及2021年上半年均跑输中证500;同时,公募基金重仓持有的不同数量的指数涨跌幅相互大小关系也在2020年下半年呈现了“越小越好”的走势。



4.基金重仓股指数不同时间区间涨跌幅


同时,在公募重仓前200股票池内,进一步做分析,可以发现,重仓股之间在2021年上半年也发生了很大的分化:2020年下半年仅有23只股票下跌,其中只有13只跌幅超过10%,但2021年上半年已有79只股票上半年收跌,且有54只股票跌幅超过10%;而2021年上半年依然也有20只股票涨幅高于50%,同时最高涨幅为162.37%.。具体各个涨跌幅区间内个股数量见下图。



5.基金重仓排名前200名个股不同时间段涨跌幅统计


总体来看,上半年市场最大的一个特征,就是自2019年开始的“核心资产”行情,在2021年出现了变化,整体上涨乏力的同时,个股之间行情开始逐渐发生了分化。同时,由于全球疫情逐渐趋于稳定,美联储也释放出将逐渐退出“QE”的信号。后续市场可能更多地会在大宗商品价格走势、全球货币政策的走向尤其是美联储进行加息、TAPER等事件的进展上进行博弈。



下半年市场展望


站在这个时间点,展望下半年的市场以及投资。我们核心的观点如下:

1. 由于疫情带来了不确定性,市场依然面临“疫情-经济增长-货币政策”联动关系带来的压力,市场“难上难下”的格局恐怕大概率将维持;

2. 市场机构占比仍将继续提升。同时,市场长期一致预期和短期一致预期出现了很大的分歧,对于长期的“成长确定性”尚未形成共识,但短期对业绩增长的追逐会让行情短期波动加剧,同时长期继续分化。

3. 中长期看好中国高端制造业,坚信“中国制造·世界需求”的投资逻辑主线。重点关注景气度上行的新能源汽车、光伏以及半导体产业链内细分行业龙头企业。

 

1. 市场整体“难上难下”

我们维持对于市场“难上难下”的判断:主要原因依然是疫情带来的不确定性,让经济增长以及相对应的货币政策都存在较大的不确定性。一方面,经济数据显示国内经济复苏动能有所减弱,更多地还是来源于外需;另一方面,国内价格机制传递不畅,上游生产资料价格同比涨幅较大,但中游生活资料价格同比涨幅较小,也侧面印证了更多的还是由于出口订单的激增以及海外货币宽松带来的大宗商品价格上涨,而非经济复苏过程中出现了“过热”的情况。另外,从货币政策角度来看,无论是在年初就开始“正常化操作”的中国还是最新透露出“逐步退出QE”的美联储,都已经将货币政策的钟摆从“宽松”逐渐向“中性”进行摆动。

但疫情仍然还是未来经济发展过程中最大的不确定性。这种不确定性以及不同国家在抗疫防疫过程中不同的进展程度都会导致疫情很可能在未来会不断反复。




2. 市场机构化率仍将提升,未来更应追求“业绩增长”

伴随着全社会财富管理转型以及市场对外开放程度的不断提升,市场整体机构化占比不断提升,截止2020年年底,机构投资者估算合计持有全市场50.2%的自由流通市值(数据来源于中金公司)。这一趋势也从2014年开始不断延续,结合海外市场经验来看,我们认为未来机构化占比的提升仍将持续。




机构化占比的提升带来的几个比较明显的变化是:I.短期的一致预期更加容易形成:考虑到大部分机构投资者的投资逻辑思维体系是趋同的,且以公募为代表的的投资机构受相对收益排名等考核机制的约束,短期机构投资者很容易形成对某些板块个股的一致预期,从而导致短期股价波动率上升。



注:从因子角度理解,两周内BETA与动量因子的IC值波动很大,基于股价涨跌选股的有效性在周与周之间变化剧烈。


II.长期由于大周期下,前期“核心资产”都出现了一定的估值压力,对于后续什么类型的行业及公司能接棒成为新的“核心资产”,市场可能还有待在一定周期下进行持续的业绩跟踪与验证,暂时无法得到共识。同时,以海外市场的经验来看,在“估值不断提升”之后,更可能的还是“估值稳定”后依靠业绩增长带来的股价上升(以美国市场“漂亮50”为例)。一方面中性化的货币政策抑制了市场提升估值的能力,另一方面2021年年初的这种“风格切换”也会被动的造成市场对于后续单纯投资“估值提升能力”这一方法论产生怀疑与担忧。最终还是会回到商业社会的本源:“创造价值”本身,去寻找真实的业绩增长。




3. 长期看好制造业大周期的启动,尤其看好新能源汽车、光伏以及半导体行业内细分龙头公司的前景。短期需要更为细致的跟踪与把握。

由于疫情的影响,本轮中国制造行业细分龙头公司迎来了双重利好:一方面出口订单激增,世界范围内国产化率被动提升,同时开启了“订单-盈利”的正循环;另一方面由于短期供需关系失衡,导致原材料价格上涨,成本上升的同时由于环保等问题限制了落后产能的释放,反而对头部企业进行了二次的“优胜劣汰”。

同时,中国具备比较强的工程师红利,无论从薪资待遇方面还是研发效率上都能极大地确保在疫情逐渐褪去之后,中国制造仍然相较于海外同行有更高的竞争壁垒与优势。




在这种情况下,我们更加看好“中国制造·世界需求”这一投资逻辑主线在下半年的投资价值。




在细分的赛道里,我们尤其看好新能源汽车、光伏以及半导体行业的投资前景。一方面,由于行业出现了较为确定的盈利拐点,本身这些行业景气度上行的能力将较为确定;另一方面,在经历过去“退补”等政策的洗牌之后,本身这些行业的竞争格局已经较为稳定,龙头企业都已经有较强的竞争壁垒,短期内出现竞争格局大幅突变的情况较小。同时,考虑到整体经济增长乏力及不确定性较强,在这种环境下,确定性的成长反而显得弥足珍贵。后期很可能市场在下半年会进一步聚焦,在新能源汽车、光伏等这些高景气度行业内部继续拆分,找寻业绩的持续上行。这会要求投资者,对于制造业的产业链上下游利润传导关系、细分领域的供求关系有更深更细更高效的捕捉与跟踪。





短期来看,我们认为一方面很多新能源汽车、光伏、半导体内的公司将继续新高,但另一方面,由于制造业与消费行业有着天然的不同:消费品行业更多是面向C端用户,基础性能差异不大的情况下品牌认知是公司核心壁垒,所以下游向上游的议价权较高。制造业更多的是面向B端客户,更多的还是在性能与成本之间进行“性价比”的平衡,所以产业链内的成本传导模式并不是绝对单向的,这就要求短期对于行业内各个细分子行业的成本传导能力以及利润增减方向有着更为清晰与准确地认识,这也是我们认为下半年的投资更多的要求在理解上市公司的同时,要对产业链整体有一个更为清晰的梳理与理解。
















 
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