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复胜资产陆航:践行业绩驱动型的价值投资之路
时间: 2019/8/28 11:13:37

注:本文转自上海证券报


       作为一位从业13年的市场老兵,复胜资产的陆航做过券商分析师,也担任过公募基金绝对收益部的投资经理,从初入市场蹒跚学步到如今的创业之旅,他没有功成之后的飘然,相反更多的是谦逊、干练、成熟和稳重。在近日针对特定投资者的路演现场,他并非侃侃而谈,而是擅抓重点言简意赅直击本质。对于旗下基金成绩,虽斩获颇丰,也有数据佐证,但他未过多沉浸和回味。而是反复强调“复胜资产始终将投资者利益放在首位,我们更希望把自己的投资理念分享给大家”。

做正确的选择让时间来回报一切

对于投资理念的核心,陆航表示,公司名称便是最好的诠释,“复胜资产”顾名思义为复利致胜之意,为什么独取复利而致胜非其他?

他解释到主要有两点:一是在金融投资的过程中,投资者往往会面临各种常人难以抵挡的诱惑,比如股票市场最为直观的涨停板,作为一个理性的投资者我认为面对诱惑时应该高度自制,不盲目追求暴利抵挡一切盛世繁花,始终将安全稳健放在首位,因为暴利背后隐藏的风险有时候具备吞噬一切的能量,失败就等于粉身碎骨;二是太多的投资者有些急功近利,过度追求快速取得投资回报,但事物运行的规律往往是欲速则不达,实践也证明极少投资者能从频繁交易中获得高额回报,所以作为一个理性的投资者应该克服贪欲保持耐心,做正确的选择让时间来回报一切。稳健的收益加上长期持有,便是复利致胜的精髓。

在路演过程中陆航对其投资理念继续做着更为深刻的解释,此时他眼神中闪着光,显出了难以掩饰的兴奋和专注。

坚持业绩驱动型的价值投资

价值投资理念起源于格雷厄姆,巴菲特继承并将之发扬光大,在发展中也逐渐形成了几个流派。有的信仰者专在股票价格低于价值时出手买入,哪怕未来价值增长空间有限。而陆航强调复胜资产眼中的价值投资并不是简单的捡烟屁股配置低PE的股票,因为便宜的背后虽然有可能是机会,但也有可能是公司存在较大的业绩增长风险,所以现阶段需要用更低的价格来进行补偿。陆航指出,复胜资产更看重的是标的公司内在价值的成长性,即未来的业绩表现是否能够持续。投资这样的标的就是业绩驱动型的价值投资。

没有业绩支撑的股票就好比是无动力的帆船,如果大盘向上便是顺风,大盘向下就是逆风。虽然好的帆船手也能利用帆的压力差逆风前进,但是需要不断调整帆的方向呈“之”字形前进,多走了弯路而且步步惊心才能到达目的地。而有业绩驱动的股票就相当于一艘动力帆船,顺风起帆,逆风收帆,双动力系统,进可攻退可守。

当然,业绩驱动型价值投资也不是简单的长期持有,还要考虑未来收益、兑现时间和实现概率。很多人只记住了巴菲特的逆向投资思维,却忽略了他的选股。比起选出价格被低估的股票,更重要的是挑选出能够持续产生好的现金流的优质股票,并享受时间复利,这才是巴菲特投资奥秘所在。

另外,业绩驱动型价值投资还有一个优势就是业绩优良的股票在面对大盘波动时往往具备更强的抗跌属性,这个时候我们也不必通过大幅降低仓位来控制回撤,一旦大盘企稳反弹也可以尽可能避免踏空。这对于基金公司尤其是追求绝对收益的阳光私募来说至关重要。

重视标的公司的底层商业壁垒

陆航表示,如果说业绩驱动型价值投资风格决定了复胜资产的股票池,那么公司的底层商业壁垒就决定了单只股票在投资组合中的仓位。商业壁垒分很多种,常见的有产品壁垒、渠道壁垒、品牌壁垒、规模壁垒、资源壁垒等等。有些壁垒是只属于某个特定阶段的,而底层商业壁垒则是始终难以被威胁的商业壁垒,从结果看就是企业定价不需要过多考虑竞争对手,换句话说就是企业拥有自主定价权。这类公司正是复胜资产重仓投资范围所在,而那些业绩增速快但相对商业壁垒不高的公司因其波动性较大,所以在仓位决策上会有所控制。

但是再优秀的公司也会面临发展瓶颈及未知风险,复胜资产要做的就是通过深度研究行业竞争格局,判断公司底层商业壁垒的来源、持续性和进化力,识别未来可能的胜出者。

比如,互联网时代,腾讯凭借王牌产品QQ拥有了数亿用户,但此时腾讯并未因此骄傲自满而止步不前,反而时刻担心未来会被用户抛弃。这种危机意识让腾讯在迎接移动互联网时代的到来时显得从容不迫,他们通过推出“微信”这一开创性的应用,继续巩固和强化公司的底层商业壁垒。近几年,随着微信广告、微信支付以及手游等业务的集体暴发,腾讯在移动互联网时代取得了更为耀眼的成功,也为他的投资者们带来了丰厚的回报。

避免巨大宏观风险

覆巢之下,焉有完卵。当系统性风险来临时,市场上所有参与者都会受到影响,这种影响很难通过分散投资来加以消除。比如2001年科技股泡沫,千倍PE的股票比比皆是,最后市场全面杀估值,泡沫破灭,泥沙俱下,哀鸿片野;又如2008年美国金融危机,由外部风险造成整体性下跌;再如2015年的股市异常波动,流动性枯竭,出现千股跌停。虽然说价值投资贵在坚持,但是当不可控风险出现时,重新对标的公司的投资逻辑和价值进行梳理分析就显得极为重要。

复胜资产在坚持业绩驱动型价值投资和重视底层商业壁垒的基础上,同时兼顾宏观风险的防范。陆航表示,复胜资产长期关注各国的十年期国债,因为这是估值的锚,也能在一定程度上起到宏观风险防范的作用。在过去的40年里,美国几乎每一轮经济危机之前都伴随着2年期国债利率和10年期国债利率出现倒挂的情形。就在上周,上述情形自2007年以来再次出现。这个情况也值得关注和研究。

股神巴菲特也有一个著名的比喻:“人生就像滚雪球,重要的是发现很湿的雪和很长的坡。”巴菲特用滚雪球比喻通过复利的长期作用实现财富积累;雪很湿,比喻稳健的收益率;坡很长,比喻复利增值的时间长度。复利致胜虽没有滚雪球比喻的文艺气息,但和滚雪球理论的寓意是一脉相承异曲同工。陆航总结到,对于复胜资产来说,面对诱惑,面对短频快,我们更愿意选择以相对平稳的方式带领投资者到达彼岸,这也将是自己一生的投资信仰。


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